على مدى أشهر، كان اهتمام وول ستريت منصبًا على سؤال محوري واحد: كم مرة تحديدًا سيقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي بخفض أسعار الفائدة هذا العام – مرتين، ثلاثًا، أم أكثر؟ كان المستثمرون والمحللون يدقّقون في كل خطاب يلقيه رئيس الاحتياطي الفيدرالي Jerome Powell بحثًا عن أي إشارات إلى تيسير نقدي وشيك. إلا أنّ أحدث تقرير للتضخم الصادر عن U.S. Bureau of Labor Statistics قلب رواية السوق رأسًا على عقب، وأجبر المشاركين في السوق على الاستعداد لسيناريو معاكس تمامًا.

وفقًا للأرقام، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) بنسبة 0.6% في أبريل بعد قفزة بلغت 0.9% في مارس. وعلى أساس سنوي، تسارع التضخم إلى 3.8%، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ مايو 2023. بدلًا من التراجع المتوقع في وتيرة ارتفاع الأسعار، تُظهر الاقتصاد الأميركي موجة جديدة من الضغوط التضخمية. ونتيجة لذلك، لم يعد سيناريو اضطرار الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة الأساسي بدلًا من خفضه سيناريو غير محتمل. وهذا يشكل تهديدًا جوهريًا للأسواق المالية التي كانت قد سعّرت مرحلة من الائتمان الرخيص والظروف المالية الميسّرة.

حتى احتمالات تغيّر القيادة في البنك المركزي فقدت الكثير من أهميتها السابقة. فقد انتقد Donald Trump مرارًا Jerome Powell لتباطئه في خفض الفائدة، وكان مرشحه المحتمل لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، Kevin Warsh، يُنظر إليه في الأسواق على أنه من دعاة التحفيز الأكثر عدوانية. إلا أنّ ارتفاع الأسعار يترك أمام الجهة التنظيمية مجالًا متناقصًا للمناورة. تعكس بيانات سوق التوقعات Kalshi عملية إعادة تسعير سريعة للمخاطر: فقد وصلت احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة بحلول نهاية 2027 إلى 27% (في حين كان احتمال الرفع في 2026 قبل شهر فقط لا يتجاوز 18.2%)، بينما تبلغ احتمالية الرفع قبل يوليو 2027 نحو 41%، وبحلول نهاية 2028 نحو 77%.

العوامل الرئيسية الضاغطة

المشهد الاقتصادي الكلي الحالي نتاج مجموعة معقدة من العوامل الأساسية التي تقيد خيارات الاحتياطي الفيدرالي وتشكّل مخاطر على الاقتصاد الأميركي:

• قفزة أسعار الطاقة بوصفها المحرك الرئيسي للتضخم. أظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل ارتفاع تكاليف الطاقة بنسبة 3.8% في شهر واحد، ما شكّل نحو 40% من إجمالي الزيادة في سلة المستهلك. فارتفاع الإنفاق على البنزين، ووقود الديزل، ووقود الطائرات، والكهرباء يعمل كضريبة غير مباشرة على الاقتصاد. فالوقود المرتفع الثمن يرفع تلقائيًا تكاليف الشحن، وتكاليف السفر الجوي، ونفقات الإنتاج في المصانع، وأسعار المواد الغذائية، وفواتير الخدمات المنزلية.
• التصعيد الجيوسياسي وعامل إيران. يبقى السبب الرئيسي وراء ارتفاع أسعار الطاقة هو التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط وتهديدات تعطل إمدادات النفط عبر الممرات البحرية الحيوية. إن انهيار محادثات السلام مؤخرًا واحتمال تجدد الأعمال القتالية النشطة يبقيان أسعار خام Brent عند مستويات مرتفعة. وإذا تصاعد الصراع المرتبط بإيران أكثر، ستواصل الطاقة دفع التضخم العام إلى مستويات أعلى.
• انعكاس حاد في توقعات السوق. يُضطر المستثمرون اليوم إلى إعادة النظر في استراتيجياتهم على عجل. فبينما كان السيناريو الأساسي سابقًا يفترض تراجعًا مطّردًا في كلفة الاقتراض، أصبحت الأسواق الآن تسعّر فترة ممتدة من الأوضاع المالية المشددة وخطر استئناف دورة رفع الفائدة. تُظهر بيانات سوق التوقعات Kalshi بوضوح أن المستثمرين لم يعودوا يعتقدون أن التضخم سيعود سريعًا إلى مستهدف 2%.
• فخ السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. يعتمد الأسلوب التقليدي للاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة لكبح الطلب (على الإسكان، والمركبات، والاستثمار التجاري). لكن أسعار الفائدة عديمة الفاعلية أمام صدمات عرض السلع الأساسية؛ فمجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع زيادة إنتاج النفط، ولا تأمين الملاحة البحرية، ولا حل نزاع دولي. وبذلك يجد البنك المركزي نفسه عالقًا بين خطرين جسيمين: إما الإبقاء على الفائدة مرتفعة أو زيادتها بما قد يؤدي إلى تباطؤ اقتصادي، أو السماح للتضخم بالانفلات من عقاله.

التوقعات

استنادًا إلى تحليل هذه المعطيات، يمكن تلخيص رؤيتنا لخطوات الاحتياطي الفيدرالي المقبلة وحالة الأسواق المالية على النحو التالي:

على المدى القصير إلى المتوسط، ينبغي على المستثمرين استبعاد السيناريو الأساسي القائم على خفض وشيك وحاد لأسعار الفائدة. توقعات التيسير النقدي تفسح المجال الآن لفترة من عدم اليقين المطوّل والأوضاع المالية المتشددة.

سيبقى العامل الحاسم الرئيس هو مسار أسعار النفط وتطور الصراع المتعلق بإيران. فإذا استمرت أو تصاعدت التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، سيواصل مكوّن الطاقة ممارسة ضغوط صعودية على مؤشر أسعار المستهلكين، ما يجعل بلوغ مستهدف 2% أمرًا غير قابل للتحقيق. في ظل هذه الظروف، وباحتمال يتجاوز النطاق الحالي البالغ 27–41%، سيجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه مضطرًا للانتقال من حالة التوقف المؤقت إلى رفع فعلي للفائدة للحيلولة دون ترسّخ توقعات تضخمية مرتفعة.

بالنسبة لأسواق رأس المال، يمثّل ذلك تحوّلًا في النموذج النفسي السائد: فترة التفاؤل المدفوعة بآمال رأس المال الرخيص انتهت. وعلى الأسهم والسندات الآن أن تتكيّف مع بيئة تبقى فيها تكاليف الاقتراض مرتفعة لوقت أطول بكثير مما توقعته وول ستريت، فيما تصبح مخاطر جولة جديدة من تشديد الاحتياطي الفيدرالي العامل الحاسم في مستويات التقلب لسنوات مقبلة.