L’indice des prix à la production (PPI) est l’un des principaux indicateurs de l’inflation. Par conséquent, sa progression soutenue est clairement perçue comme un signal hawkish, en particulier compte tenu de l’accélération du core PCE et de la « stagnation » de l’indice des prix à la consommation (CPI). Il apparaît désormais clairement que l’inflation est en hausse aux États-Unis.
Selon les données publiées, l’indice global des prix à la production (PPI) a accéléré à 0,7 % en glissement mensuel en février (son plus haut niveau depuis juillet dernier). Cet indicateur est en hausse pour le quatrième mois consécutif, alors que le consensus tablait sur +0,3 %. En glissement annuel, le PPI global a bondi à 3,4 %, atteignant un plus haut annuel (un sommet depuis mars de l’an dernier), après avoir reculé à 2,9 % en janvier. Cette composante du rapport est également ressortie en zone positive, alors que la plupart des analystes anticipaient une stagnation.
Le PPI de base a atteint un plus haut de trois ans, accélérant à 3,9 % en glissement annuel, soit son niveau le plus élevé depuis mars 2023, pour une prévision de 3,7 %. L’indicateur affiche une dynamique haussière pour le troisième mois consécutif. Toutes les composantes de la publication ont dépassé les attentes des analystes.
Que nous indique ce rapport ? Avant tout, il confirme une accélération de l’inflation au niveau des producteurs, presque de manière synchronisée dans l’ensemble des secteurs de l’économie. Cela signifie que nous verrons bientôt le PPI se refléter dans le CPI et le PCE.
Premier point d’attention : la domination du secteur des biens. Pour la première fois depuis longtemps, la hausse des prix des biens a nettement dépassé celle des services. Cet écart s’explique en grande partie par un envol des composantes volatiles (principalement l’énergie). Près de 30 % de la hausse globale du PPI provient d’une forte augmentation des prix de l’essence et du diesel. Il s’agit d’une sorte de « taxe sur la logistique », qui se répercutera inévitablement sur les prix de détail d’ici deux à trois mois. De plus, nous parlons ici de la période de référence de février, qui ne couvre pas la « tempête moyen-orientale » ni la crise énergétique qui a suivi.
Cela dit, il ne faut pas sous-estimer l’inflation dans les services. Malgré un rythme de hausse plus modéré, les services restent une source clé de pressions sur les prix, contribuant à maintenir un environnement inflationniste plus stable. Par exemple, les coûts de transport ont fortement augmenté, en particulier en raison de la hausse des coûts de fret. Plusieurs facteurs l’expliquent : la hausse des prix du fuel de soute, la montée des tensions en mer Noire et dans le golfe Persique, une pénurie de tonnage, etc. Les tarifs de transport maritime ont nettement grimpé en raison de l’augmentation des risques et des coûts d’assurance. Il est évident que l’effet cumulatif de ces facteurs ne fera que s’amplifier ce mois-ci.
Il est également important de noter la hausse de l’indicateur avancé qu’est la demande intermédiaire (biens et matières premières intermédiaires). La demande intermédiaire pour les biens transformés a augmenté de 1,5 % en février. Il est logique de supposer que si les étapes intermédiaires renchérissent à un rythme aussi « athlétique », les producteurs de biens finaux seront bientôt contraints d’augmenter leurs prix pour préserver leurs marges. Autrement dit, une part significative de la hausse du PPI dans les prochains mois sera transmise à l’inflation à la consommation.
En résumé, la publication du PPI doit être interprétée dans le contexte de la prochaine réunion de mars du FOMC, dont nous connaîtrons les résultats à la fin de la séance américaine. On peut supposer qu’après ces chiffres, les prévisions de PCE (l’indicateur d’inflation le plus important pour la banque centrale) seront révisées à la hausse, dans la mesure où de nombreuses composantes du PPI entrent directement dans le calcul de l’indice des dépenses de consommation personnelles.
Tout cela laisse penser que le rapport de février sur le PPI constitue un nouveau « atout macroéconomique » pour la monnaie américaine, puisqu’il fournit un terrain favorable à une interprétation sévère des risques inflationnistes. Cela offre un argument supplémentaire en faveur du maintien de l’attentisme de la Fed, non seulement lors des réunions de printemps, mais aussi pendant l’été — au moins jusqu’en juin.
Selon les données de l’outil CME FedWatch, le marché est quasi certain (à près de 100 %) que le taux directeur de la Fed restera inchangé jusqu’à la fin du printemps. Parallèlement, la probabilité d’une décision d’assouplissement monétaire lors de la réunion de juin est tombée à 15 % après la publication. De plus, les marchés envisagent désormais, même si ce n’est qu’en théorie, la possibilité d’une hausse de taux en juin. Même si la probabilité de ce scénario n’est que de 1 %, le fait est significatif : auparavant, les traders n’envisageaient même pas une telle option.
Néanmoins, en dépit d’un signal fondamental aussi « sans équivoque restrictif », la paire EUR/USD a réagi assez mollement à la publication. Les vendeurs ont testé le niveau 14, allant chercher 1,1490, avant de revenir à leurs positions précédentes.
Les traders hésitent à ouvrir des positions importantes dans l’attente des résultats de la réunion de mars de la Fed. Le risque d’une « pause accommodante » est faible, mais il existe tout de même, surtout sur fond d’anticipations élevées. Par exemple, de nombreux analystes estiment que la Fed pourrait tout simplement retirer du dot plot la seule baisse de taux prévue pour 2026. Si, contrairement aux attentes, la Fed se montre prudente et ne confirme pas le positionnement restrictif du marché (c’est-à-dire si elle laisse inchangées ses prévisions de taux), le dollar subirait une pression importante. Il ne faut pas non plus oublier les décevantes statistiques de février sur les Non-Farm Payrolls, qui ont fait ressortir une baisse de 90 000 emplois et une hausse du chômage à 4,4 %.
Dans ce climat d’incertitude, les traders rechignent à prendre de grosses positions, que ce soit en faveur ou à l’encontre du dollar. Cette prudence est tout à fait rationnelle : compte tenu de la situation, il est logique d’adopter une position attentiste sur la paire EUR/USD.
