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USD/JPY:「逆風」夾擊:日圓受通膨支撐,美元受套利交易推動
USD/JPY 連續第三週遲遲未能確立明確方向。該貨幣對持續在 158.00–159.60 的寬幅區間內震盪,在這一走廊的上下邊界之間來回反彈。相互矛盾的基本面背景,使得交易員難以推動匯價形成可持續的單邊走勢:來自兩側的「逆風」同時吹襲——一方面,市場對日本央行收緊政策的預期不斷升溫;另一方面,套息交易策略的持續吸引力以及對美元的需求仍然存在。從一方面來看,由於美日之間顯著的利率差,美國美元依然獲得支撐;但另一方面,週五公佈的日本通脹報告則強化了市場對日本央行後續採取更偏鷹派行動的預期。上週末公布的報告顯示,日本全國通膨進一步加速。7 月整體 CPI
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USD/JPY 連續第三週遲遲未能確立明確方向。該貨幣對持續在 158.00–159.60 的寬幅區間內震盪,在這一走廊的上下邊界之間來回反彈。相互矛盾的基本面背景,使得交易員難以推動匯價形成可持續的單邊走勢:來自兩側的「逆風」同時吹襲——一方面,市場對日本央行收緊政策的預期不斷升溫;另一方面,套息交易策略的持續吸引力以及對美元的需求仍然存在。從一方面來看,由於美日之間顯著的利率差,美國美元依然獲得支撐;但另一方面,週五公佈的日本通脹報告則強化了市場對日本央行後續採取更偏鷹派行動的預期。上週末公布的報告顯示,日本全國通膨進一步加速。7 月整體 CPI 指數年增 1.9%,高於前一個月的 1.6%。同時,排除生鮮食品的核心指數從 1.6% 加速至 1.8%,完全符合多數分析師的預期。更值得注意的是,排除生鮮食品與能源的指數由 6 月的 1.7% 升至 1.9%。按月來看,整體 CPI 上升 0.4%,而兩項核心指數皆上升 0.3%。7 月數據的結構顯示,日本的通膨壓力正呈現更具持續性的特徵。尤其是服務價格的漲幅從 1.1% 擴大至 1.2%,這比起外部因素,更能反映國內物價壓力。同時,商品價格上漲 2.7%,批發物價通膨則達到 7.2%。這種組合大幅提高了通膨壓力比整體 CPI 走勢所顯示的更為持久的可能性。不過,其中存在一個重要的細節。儘管呈現上升趨勢,核心通膨仍低於日本央行 2% 的目標,這在很大程度上是因為政府對燃料提供補貼。同一時間,物價上漲則受到日圓走弱、進口成本上升以及大宗商品價格高企所推動。因此,目前 CPI 的走勢既是日本央行進一步升息的理由,同時也是可能加重日本家庭與企業負擔的因素。物價加速上漲削弱購買力並推升企業成本,而貨幣政策若進一步收緊,又會進一步提高借貸成本。結果是,決策當局面臨一個古老但棘手的兩難:一方面必須對持續的通膨壓力作出回應;另一方面,升息步伐若過快,則可能壓抑經濟,限制國內需求與投資活動。儘管仍有明顯的「觀望」因素,許多專家與市場參與者仍認為,最快在今年秋季便有可能收緊政策。回顧此前,日本央行已在 6 月將利率上調至 1.0%,並在 7 月會議上採取「鷹派暫停」立場,保留短期內進一步收緊貨幣政策的可能性。市場越來越多地押注,9 月 17–18 日的下一次會議上,利率將再升至 1.25%。這類預期對日圓形成支撐,因而利多 USD/JPY 的賣方。不過,此處也出現主要的反方論點——利差交易(carry trade)。該策略仍具吸引力:投資人以低利率的日圓融資,投向收益率較高的美元資產。只要利率差仍然顯著,市場對美元相對日圓的需求就不會顯著降溫。這也解釋了為何在先前因匯率干預導致匯價大幅下跌後,USD/JPY 能相對快速回升,再度逼近 160 水準。上述機制持續限制了日圓出現趨勢性走強的空間。綜合來看,USD/JPY 貨幣對反映出一幅矛盾的基本面圖景。目前,高利率差支持美元,但日本通膨加速則正逐步改變風險平衡。核心通膨在 2% 附近或以上維持的時間越長,利差交易策略看起來就越不穩固。因此,儘管該貨幣對仍有重返 160.00 目標位的潛力,其進一步上行的空間正逐漸收窄,其中一部分原因在於匯率干預風險持續存在。在這樣的環境下,建議維持區間操作策略,關注 USD/JPY 近三週以來持續整理的 158.00–159.60 價格區間。只要匯價仍在此區間內運行,接近區間下沿買入、並在上沿了結獲利,似乎比試圖預測未來突破方向更為可取。
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Irina Manzenko,
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